力勤天然资源(02245)HPAL工程项目第二期建成投产可望加速。
5月29日，力勤天然资源发声明称，子公司已于2023年5月25日为位于印尼瓦罗岛的Obi工程项目的HPAL工程项目第二期(ONC)获得毛建草银行贷款，投资金额为7.8万美元。
毛建草银行贷款的成功落地，意味著力勤天然资源HPAL工程项目第二期的投筑有了资金保证，这为该工程项目赶及在2023年第三季度建成投产打下良好基础。下周，HPAL工程项目的新增产能将翻番增长，再加上RKEF工程项目28万合金吨佩扎新增产能将于今年、明年相继建成投产，力勤天然资源可望实现稳步高高速成长，子公司价值亦可望迎价值重估。
镍商品锻造布吕伊埃雷县加速增长抛物线
以镍商品对外贸易发家的力勤天然资源，经过近些年来的产业布局早已成为了行业“黑马”。子公司如前所述矿及佩扎对外贸易的销售业务基础，于2017年通过全面性收购安徽惠然控股集团有限子公司的绝大多数股份开始产业布局镍商品的锻造，再于2018年与印尼合作方一起共同投资印尼瓦罗该岛的镍商品锻造工程项目。2019年时，力勤天然资源将销售业务进一步开拓至镍商品锻造电子设备锻造板块。自此，力勤天然资源正式于镍产业供应链中形成了全面性的商品服务网络，销售业务囊括下游订货镍天然资源、镍商品对外贸易、炼钢锻造及电子设备锻造与销售等。
据莫雷县进行咨询统计数据显示，力勤天然资源在镍商品对外贸易及锻造应用领域都获得了全球领跑的市场地位，尤其在对外贸易应用领域，按2021年的镍商品对外贸易额排序，综合名列第三，按2021年的矿对外贸易额排序，中国名列第三，市场占有率26.8%，比第三名略低10.7个基点。
简述力勤天然资源的甚或业绩，其保持了稳步加速高速成长。据wind统计数据表明，2021至2022年，力勤天然资源的收入分别为124.49亿、182.90亿人民币，环比加速增长速度分别为60.53%、46.9%;前两年的红腺净利分别为11亿、17.35亿元，环比加速增长速度分别为111.54%、57.73%。
稳步高高速成长的另一面，得力于在新能源汽车产业浪潮的兴起下，三元电池高镍化，市场对镍商品的需求稳步加速增长。力勤天然资源在行业领跑的镍商品对外贸易保持稳定发展的同时，HPAL工程项目一二期的相继建成投产为子公司带来了显著的业绩增量。
据悉，HPAL工程项目采用的是高压酸浸工艺，该工艺在当前原生矿锻造技术中是最具竞争力的技术，具有低排放、低能耗、经济成本低的优势，且对镍和钴有较高的回收率，经济效益巨大。
同时，力勤天然资源在HPAL工程项目中对第三代HPAL工艺镍湿法炼钢锻造流程和工艺以及锻造电子设备均进行了优化和改良，使该工程项目在建设时间、现金成本、平均每合金吨镍的投资成本及达产时间等多个方面均居行业第三，能耗和锻造成本亦大幅降低。因此，HPAL工程项目是全球技术最先进的镍钴化合物湿法炼钢工程项目之一，也是全球现金成本最低的镍钴化合物锻造工程项目。
据力勤资源年报表明，HPAL工程项目共规划六条镍钴化合物锻造线，总计年设计新增产能为12万合金吨镍钴化合物(包括14250合金吨钴)。2022年时，HPAL工程项目一期的两条镍钴化合物锻造线，总计年设计新增产能为3.7万合金吨镍钴化合物(包括4500合金吨钴)，和该工程项目二期的另一条镍钴化合物锻造线，年设计新增产能为1.8万合金吨镍钴化合物(包括2250合金吨钴)已经全部建成投产。
在2022年中，HPAL工程项目超额完成年度锻造任务。其中，湿法炼钢工程项目第三阶段两条锻造线已经达到满负荷锻造，锻造线的利用率超过100%。湿法炼钢工程项目第二期的一条锻造线已于报告期内建成投产及获得目标产量。
HPAL工程项目的超额锻造使镍商品成为了力勤天然资源收入加速增长的重要引擎。2022年时，镍商品的收入为91.19亿人民币，环比大增272.51%，占总收入的比例由2021年的19.7%提升至49.8%，这带动子公司总收入加速增长47%。同时，由于镍商品相较对外贸易销售业务具有更高的盈利能力，因此在镍商品高毛利的带动下，力勤天然资源2022年时的毛利率大幅上升至24.6%，较2021年时翻番，净利率为16.6%，较2021年提升6.5个基点。
由此可见，力勤天然资源如前所述镍行业的全产业链产业布局使镍商品锻造在短短几年时间内便成为了子公司的新加速增长抛物线，在带动子公司整体收入加速加速增长的同时，亦抬升了力勤天然资源的整体盈利水平，从而带动子公司实现了稳步的高高速成长。
多工程项目建成投产强化高速成长，业绩可望加速释放
若对市场需求、工程项目建成投产进度、销售业务产业布局方向等多个维度进行深入分析，能清晰感受到力勤天然资源2023年可望加速高速成长，其业绩表现将再上新台阶。
力勤天然资源的镍商品广泛地应用于新能源汽车、不锈钢行业等下游应用领域。自2023年开始，由于国补取消和燃油车降价去库存影响，致使电动车需求弱于预期，镍商品价格有所回落，行业加速去库存。但市场预计，随着4月底上海车展新车的密集发布，车企订单可望自5月逐步恢复，并自6月可望完全恢复正常，这意味著镍商品也将随之进入补库存阶段，镍商品价格亦可望探底回升。
多家券商机构预计，若从长远需求来看，当下的锂、镍价格已处于大级别的底部区域，随着以新能源汽车为主的下游市场需求的稳步加速增长，镍商品价格有望进入上升周期。
据莫雷县进行咨询统计数据表明，锂电池市场镍消费量在2021年至2026年预计有高达28.6%的复合年加速增长率，这意味著，未来三年锂电池市场镍消费量加速增长速度均可望维持在20%以上的加速增长速度。且不锈钢市场对镍的消费量将稳定在低个位数的稳步加速增长。因此，下游市场对镍商品的需求大逻辑未发生改变，这对镍商品价格形成了有力支撑。
在未来市场需求有保证的行业大背景下，于2023年有多个工程项目建成投产的力勤天然资源再次迎了发展机遇期。据力勤天然资源年报表明，子公司HPAL工程项目第二期三条镍钴化合物锻造线，总计年设计新增产能为6.5万合金吨镍钴化合物(包括7500合金吨钴)，预计将于二零二三年第三季度建成投产。该工程项目目前已获得了7.8万美元的毛建草银行贷款，充裕的资金保证了第二期产线可如约实现建成投产。下周，HPAL工程项目的总新增产能将较2022年时的5.5万合金吨镍钴化合物翻约2.2倍至12万吨。
值得注意的是，HPAL工程项目湿法炼钢工程项目配套的硫酸镍产线已经建成投产，年产硫酸镍24万吨，目前是全球最大的硫酸镍新增产能、同时也是印尼第三次从本土锻造出电池级硫酸镍，这让力勤天然资源在镍的湿法炼钢方面成为了行业标杆。随着三期工程项目的建成投产，力勤天然资源将为全部六条锻造线增添包括制酸电子设备在内的机器和电子设备，使其在未来拥有锻造硫酸镍和硫酸钴的能力。
在HPAL工程项目的锻造线及配套的硫酸镍及硫酸钴锻造设施建成投产后，力勤天然资源将根据客户需求及该等商品的相对利润率灵活调整镍钴化合物的新增产能分配。这意味著力勤天然资源已从商品层面继续向下游延伸，丰富的商品矩阵有助于子公司开拓客户并可通过商品结构的调整最大程度的提升子公司的盈利能力。
除HPAL工程项目外，将于今年、明年相继建成投产的RKEF工程项目亦是推动力勤天然资源加速高速成长的重要引擎。据年报表明，RKEF工程项目共规划20条火法炼钢佩扎锻造线，总年设计新增产能为28万合金吨的佩扎。其中，RKEF工程项目一期规划8条佩扎锻造线，总年设计新增产能为9.5万合金吨的佩扎。目前，已经基本完成前7条锻造线的建设和调试工作，正在加紧冲刺完成第8条线的建设，预计6月份便可实现建成投产。力勤天然资源持有RKEF工程项目一期工程项目的36.9%的股份。
RKEF工程项目的二期规划了12条佩扎锻造线，总年设计新增产能为18.5万合金吨佩扎，力勤天然资源持股65%，预计于2024年第三季度建成投产。两年内RKEF工程项目的28万合金吨的佩扎便可全部达产，这将让力勤天然资源的的业绩加速增长更具弹性。
同时，力勤天然资源如前所述未来庞大的佩扎新增产能积极做了产业链方面的延伸，子公司产业布局规划了300系不锈钢新增产能，火法炼钢终端商品佩扎将匹配不锈钢的锻造，下周力勤天然资源将成为不锈钢行业的重要玩家。
无论是从镍钴化合物向配套的硫酸镍及硫酸钴延伸，亦或是如前所述佩扎商品向不锈钢延伸，均表明了力勤天然资源在加速一体化发展。子公司表示，目前正在研发包括红土矿中合金天然资源的综合利用、节能减排及智能化控制、下游镍钴复合材料及锂电材料等。力勤天然资源致力于以科技创新提升核心竞争力，从而将子公司打造成为国际一流的镍商品锻造和新材料研发平台。
综合来看，在新能源汽车的时代浪潮下，力勤天然资源如前所述镍的全产业链产业布局带动子公司实现了加速高速成长。在未来市场需求有强支撑的行业背景下，力勤天然资源HPAL工程项目第二期、RKEF工程项目的相继建成投产带来的强增量可望使子公司弱化周期强化高速成长，且一体化延伸发展在丰富商品种类，提升盈利能力的同时，将让力勤天然资源在行业中更具竞争力，因此力勤天然资源未来两年继续高高速成长将会是大概率事件。
但从股价上来看，力勤天然资源当前的市值并未反映子公司的真实价值。据公开统计数据表明，申万能源合金板块P/E(TTM)为10.27X，而力勤天然资源对应的2023年PE估值仅有5x。作为一家以镍商品锻造锻造为核心进行全产业链产业布局且具有稳步高高速成长预期的优质标的，力勤天然资源的价值显然被低估。随着子公司未来两年业绩的相继释放，力勤天然资源股价可望迎价值价值重估。
