核心理念观点
一、市场需求偏强和肉类高绝对值共致CPI同比跌幅回落，但服务项目市场需求竭尽全力恢复正常。肉类各方面，受供给周期性增加、市场需求总体偏强等不利因素负面影响，鸡蛋、猪肉、干货等主要肉类产品价格同比均下跌，以致上年绝对值相对较低，肉类产品价格同比跌幅回落2个基点，重大贡献了下月CPI同比快速增长速度增幅的2/3以内。非肉类各方面，受国际油价和大宗消费需求推升增强负面影响，非肉类产品价格同比快速增长速度较上月回落0.2个基点，但服务项目业市场需求竭尽全力恢复正常，核心理念CPI高位小幅回落，预计今年未来服务项目业复原将支撑力核心理念CPI触底回落。
二、CPI阶段性结构分化市场走势明显。4月末消费需求品和服务项目产品价格延续2022年9月以来的结构分化市场走势，消费需求品产品价格快速增长速度持续下降，但服务项目产品价格恢复正常性走高。背后的原因，一各方面是国民收入预期偏强，对住房、汽车、家装等化工品消费需求偏谨慎；另一各方面是疫后消费需求情景恢复正常，乘车、旅游、餐饮业等中长期服务项目市场需求快速恢复正常，带动服务项目产品价格恢复正常性下跌，预计今年这种下跌是可持续的。
三、预计今年5月末CPI约快速增长0.4％，第二季度为年内高点机率偏大。一是预计今年5月肉类产品价格同比转成小幅正快速增长；并有一季度鸡蛋将竭尽全力对CPI逐步形成萨德基拉动，但力度持续走低；三是预计今年中长期非肉类产品价格回落最小值偏缓；四是5月CPI蛋价不利因素较4月提高约0.2个百分点。
四、海内外市场需求偏强、蛋价不利因素回落共致PPI增幅不断扩大。4 月PPI同比增幅不断扩大1.1个基点至-3.6％，其中蛋价不利因素和新提价不利因素分别重大贡献0.6和0.5个基点。clade看，上下游行业出厂产品价格同比普遍回落，反映出海内外市场需求均偏强。
五、预计今年5月PPI快速增长-4.2％以内，第二季度为年内高点机率偏大。一是5 月末PPI蛋价不利因素较4月末回落0.2个基点以内；并有固定资产投资市场需求释放将对国内化工品产品价格逐步形成支撑，但地产负增推升中长期难消；三是受高绝对值和政治局势政治紧张负面影响，一季度原油产品价格同比增幅或竭尽全力不断扩大，对PPI逐步形成打压。
六、包括CPI和PPI在内的综合经济衰退指数，3月末开始卵蛤属由正，预计今年第二季度负快速增长是大概率事件。
节录
事件：2023年4月末全国居民消费需求产品价格指数（CPI）同比下降0.1％，同比下跌0.1％，跌幅较上月回落0.6个基点；工业生产者出厂产品价格指数（PPI）同比下降0.5％，同比下降3.6％，降幅较上月不断扩大1.1个基点。
一、市场需求偏强和肉类高绝对值共致CPI同比跌幅回落，预计今年5月CPI约快速增长0.4％
高绝对值和周期性不利因素共致肉类产品价格同比明显回落。4月肉类产品价格同比增幅收窄0.4个基点至-1.0％，同比跌幅回落2.0个基点至0.4％，负面影响CPI下跌约0.07个基点，较上月回落约0.36个基点（见图1）。其中，受产能充足和市场需求淡季负面影响，鸡蛋产品价格同比增幅收窄0.4个基点至-3.8％，产品价格延续回落态势，同比跌幅回落5.6个基点至4.0％，对CPI同比的拉动作用较上月回落0.06个基点；受天气转暖、市场供应增加负面影响，猪肉、干货产品价格同比均下降，加上两者去年绝对值相对较低，猪肉产品价格同比增幅不断扩大2.4个基点至-13.5％，干货产品价格同比跌幅回落6.2个基点至5.3％，两者对CPI同比的拉动作用较上月回落约0.18个基点（见图2-3）；其他主要肉类产品价格同比也基本出现不同程度的下跌，对CPI同比逐步形成一定推升。此外，去年4月肉类产品价格同比增幅较上月大幅提高2.2个基点，高绝对值也对今年4月CPI逐步形成打压。
国际油价和大宗消费需求推升非肉类产品价格回落，服务项目消费需求持续恢复正常。4月非肉类产品价格同比下跌0.1％，较上月回落0.2个基点，连续三个月下降，续创2021年3月末以来新低（见图1），对CPI同比的拉动作用较上月回落0.16个基点。非肉类产品价格内部呈现如下几个特征：一是随着疫情负面影响消退，服务项目市场需求恢复正常对产品价格的支撑作用有所增强，如4月末服务项目产品价格下跌1.0％，较上月不断扩大0.2个基点；并有受高绝对值和国际国际油价下跌共同负面影响，4月末交通和通信价较上月回落1.4个基点至-3.3％，对非肉类产品价格的推升作用增强；三是受汽车、家电等打折促销负面影响，工业消费需求品产品价格同比增幅不断扩大0.7个基点至-1.5％。
预计今年未来服务项目业复原将支撑力核心理念CPI触底回落。4月剔除肉类和原油的核心理念CPI同比快速增长0.7％，与上月持平，竭尽全力处于“零时代”（见图5）。其中，服务项目业复原对核心理念CPI的支撑力作用增强，但工业消费需求品尤其是大宗消费需求的支撑力作用减弱，反映出居民市场需求恢复正常依然偏慢，核心理念CPI持续低迷。往后看，随着国内疫情基本结束，未来消费需求情景放开将对服务项目业市场需求恢复正常逐步形成提振，核心理念CPI触底回落是大机率事件，但居民消费需求市场需求的恢复正常仍面临波折和不确定性，预计今年中长期核心理念CPI复原最小值偏缓。
预计今年5月CPI同比快速增长0.4％以内。一是预计今年5月肉类产品价格同比转成小幅正快速增长。根据农业部数据，截止到5月10日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、鸡蛋产品价格同比快速增长速度分别为0.5％、1.0％、0.4％，三大主要肉类产品价格同比均由负转正，预计今年5月末肉类同比也将由下跌转成下跌。并有预计今年在消费需求淡季和供给充足的共同负面影响下，中长期鸡蛋产品价格将竭尽全力高位运行，但2022年一季度鸡蛋绝对值偏低，预计今年一季度鸡蛋将竭尽全力对CPI逐步形成萨德基拉动，但力度或持续走低；三是服务项目业市场需求恢复正常对核心理念CPI逐步形成支撑力，但高基数下能源或持续推升非肉类，加上居民消费需求市场需求恢复正常仍在途中，预计今年中长期非肉类产品价格回落最小值偏缓；四是5月末CPI蛋价不利因素较4月末提高约0.2个基点（见图6）。
二、海内外市场需求偏强、蛋价不利因素回落共致PPI增幅扩大，预计今年5月PPI快速增长-4.2％以内
受海内外市场市场需求总体偏强、化工品产品价格波动及去年绝对值较高负面影响，4月末工业生产者出厂产品价格（PPI）同比下降3.6％，增幅较上月不断扩大1.1个基点（见图7）。其中，蛋价不利因素和新提价不利因素分别较上月回落约0.6和0.5个基点，两者重大贡献程度基本相当。PPI生产资料和生活资料分别同比下降-4.7％和快速增长0.4％，分别较上月回落1.3和0.5个基点。从同比看，生产资料和生活资料产品价格同比均由正，前者同比增幅更高。生产资料中，产品价格同比增幅排序为采掘工业＞原材料工业＞加工工业，上游行业产品价格同比增幅更大，显示出前期国际化工品产品价格回落的滞后负面影响；生活资料各细项产品价格同比均回落，显示出国内市场需求依然不足，下游行业提价依然困难（见图8）。
从行业看，上下游行业产品价格快速增长速度普遍下跌。一是受基建项目施工边际放缓、地产投资市场需求偏强等不利因素负面影响，煤炭开采业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属采选业、橡胶和塑料制品业等行业出厂产品价格同比均负快速增长（见图9）；并有受前期国际原油产品价格下跌以及海外市场需求放缓预期增强等不利因素负面影响，下月输入性通胀压力明显减弱，如石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业等行业出厂产品价格也呈现负快速增长；三是农副肉类加工业、计算机通信和其他电子设备制造业、纺织业等行业快速增长速度也均为负。
预计今年5月末PPI快速增长-4.2％以内。一是5月末PPI蛋价不利因素较4月末回落0.2个基点以内（见图10）；并有固定资产投资市场需求释放将对国内化工品产品价格逐步形成支撑力，但地产负增推升中长期难消；三是受政治局势政治风险仍大和全球衰退预期减弱负面影响，化工品产品价格总体或呈震荡市场走势，但受绝对值走高负面影响，一季度原油产品价格对PPI的推升作用大机率有所增强。
三、预计今年第二季度PPI和CPI负剪刀差将竭尽全力不断扩大，对工业企业利润的支撑力或有所减弱
PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的不断扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续复原，反之则相反（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差经历了不断扩大-收窄的过程，不断扩大阶段主要是由上游原材料提价驱动的，阶段性特征显著，不是全面性提价，对应的下降阶段主要是由高绝对值主导，国内市场需求恢复正常带动的产品价格下跌尚不明显。在国内市场需求恢复正常偏强的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料下跌对中下游利润的挤占作用偏强，进而打压中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复正常。
4月末PPI和CPI的剪刀差由上月-3.2％变为-3.7％，两者负剪刀差有所不断扩大。预计今年中长期内PPI高位徘徊，加上服务项目业复原对CPI逐步形成支撑力，中长期两者负剪刀差或竭尽全力不断扩大至-4.6％左右，对工业企业利润的支撑力或有所减弱。
本文源自券商研报精选
