原副标题：【十强折射】重构蚬壳在我国的销售业务共同组成
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蚬壳（00019.HK，00087.HK）是爱尔兰拉耶（Swire）跨国企业企业，在国内名气极高，从蚬壳糖、近日与我国食品（00506.HK）完成全面收购百事可乐（KO.US）我国不体下饮品销售业务，到澳门国际航空子公司国泰国际航空（00293.HK）与遍及亚洲地区地区第一线城市的蚬壳汇、蚬壳里等正股商用物业管理，蚬壳在我国顾客心目中有一定的地位，那么在金融界，它又是怎样的存在？
蚬壳的150年百科辞典
蚬壳的历史可以上溯至19世纪末。1816年，拉耶（Swire）在爱尔兰富勒姆进行外贸销售业务。1861年，英国南北向武装冲突，导致拉耶跨国企业的对外贸易销售业务支撑点（英国南部联邦政府出口进口商品的销售业务）不得不受阻，于是开始与我国进行对外贸易。
1866年，拉耶跨国企业在上海成立密切合作子公司，经营药材及丝织品对外贸易，以及由爱尔兰出口小麦及亚麻，另一家密切合作公司出任数项爱尔兰销售业务的我国全权，包括保险业务及船子公司。拉耶跨国企业为子公司起一个我国英文名字——蚬壳。
1870年，蚬壳英商在澳门开办分子公司。
其当前的销售业务结构主要在20世纪末之后形成。
1947年，蚬壳在澳门成立印度洋飞机维修给养子公司。
1948年，蚬壳购得澳门国际航空子公司国泰国际航空的45%合法权益，国泰国际航空及后于1986年在澳门联交所SSD上市。
1950年，印度洋直升机维修给养子公司与怡和国际航空维修保养子公司分拆成立澳门飞重寄生子公司（也就是后来的港重寄生创建者）。
1965年，蚬壳全面收购澳门汽水厂——一家持有百事可乐澳门灌装销售业务经营权的英资子公司。
1975年，蚬壳成立合资给养船子公司，及后全面全面收购其密切合作伙伴，并于1980年改名为蚬壳海洋开发子公司。
1978年，蚬壳在盐湖城取得首个英国百事可乐灌装销售业务经营权。
1985年，蚬壳地产在1985年及1986年买入澳门商业中心区边缘的两幅相邻地皮，用以开发蚬壳广场。
1989年，百事可乐子公司邀请蚬壳饮品（即蚬壳百事可乐）密切合作，重返我国内地市场。蚬壳饮品获授予多个专营区域，并在及后十年间，在内地七个省份建立生产设施及经销系统（该销售业务最初是与我国中信子公司联手进行）。
1994年，国泰国际航空买入全货运国际航空子公司华民国际航空的大多数股权。
1996年（回归前），国泰国际航空进行股权重组计划，增加中信子公司所持有的国泰国际航空股权。
2002年，蚬壳地产签订合资协议，在广州发展及管理占地400万平方尺的综合大楼，蚬壳汇于2011年开幕。
2006年，国泰国际航空进行股权重整，增加国航和中航兴业于国泰国际航空的总持股量，同时国泰国际航空也增持国航的股权。
2008年，蚬壳酒店成立。
2012年，蚬壳地产在港交所上市
2015年，蚬壳地产与远洋地产合资发展的综合发展项目——成都远洋蚬壳里开业。
2022年4月，完成出售蚬壳海洋开发集团，正式退出营运海洋服务销售业务。
蚬壳的主营销售业务
截至2022年6月30日止，蚬壳的列报销售业务包括地产、国际航空、饮品、对外贸易及实业、医疗保健及其他。
地产部门：蚬壳通过香港股市上市的蚬壳地产（01972.HK）经营地产销售业务，蚬壳持有蚬壳地产的82%合法权益。
蚬壳地产的销售业务由三个主要范畴共同组成：物业管理投资、酒店投资以及物业管理买卖。
物业管理投资方面：蚬壳地产在澳门的物业管理投资组合，包括办公楼及零售物业管理、服务式住宅及其他高端住宅物业管理。
包括酒店在内，澳门的已落成物业管理组合总楼面面积合共1210万平方尺，另外还有120万平方尺正在兴建中。内地方面，蚬壳地产分别在北京、广州、成都、上海及西安等第一线城市拥有及营运多个大型综合商业发展项目（大部分以合资方式持有），已落成的总楼面面积为980万平方尺，包括未落成在内的总楼面面积为1420万平方尺。另外，蚬壳地产在美国迈阿密的物业管理投资组合为80万平方尺，另外还有一个140万平方尺的发展项目正在规划中。
酒店投资：蚬壳地产通过蚬壳酒店在澳门全资持有及管理两家酒店，一家是位于蚬壳广场的奕居，另一家是位于蚬壳城的澳门东隅。此外，蚬壳地产持有位于蚬壳广场的澳门JW万豪酒店、澳门港丽酒店及港岛香格里拉大酒店各20%合法权益，以及东涌诺富特东汇城酒店的26.67%合法权益。
在内地，蚬壳酒店管理四家酒店，包括由蚬壳地产全资所有、位于北京三里屯蚬壳里的瑜舍，以及位于颐堤港的北京东隅、位于成都远洋蚬壳里的博舍和位于上海兴业蚬壳汇的镛舍各50%合法权益。蚬壳地产在广州蚬壳汇的文化东方酒店及上海兴业蚬壳汇的上海素凯泰酒店分别持有97%及50%合法权益。
在英国，蚬壳地产通过蚬壳酒店管理迈阿密东隅，并持有迈阿密文华东方酒店75%合法权益。澳门东汇城发展项目由蚬壳地产拥有26.67%合法权益。
物业管理买卖：物业管理买卖组合包括澳门的EIGHT STAR STREET已落成可供出售；发展中的住宅项目有六个，三个位于澳门、一个位于印尼，另外两个位于越南。此外，蚬壳地产在英国迈阿密有土地储备。
高，主要因为出售投资物业管理合法权益变现的估值收益131.97亿港元。
）的成本较低，该销售业务的利润率也较高，截至2022年6月末止的物业管理投资经营利润率达到64.89%。
对于地产销售业务的未来，蚬壳的计划如下：
蚬壳地产于2022年3月公布一项1000亿港元的投资计划，其中300亿港元将分配至澳门，用于对蚬壳坊及蚬壳广场的投资，蚬壳坊最新的甲级办公楼蚬壳坊二座将于本年稍后落成。
蚬壳地产全面收购仁孚工业大厦以及申请鲗鱼涌多座楼宇的规划许可，以继续在蚬壳坊推进其社区营造策略，进一步巩固蚬壳坊的国际商业区地位。
蚬壳地产将把金钟作为四通八达的主要交通枢纽优势，在未来几年间扩大蚬壳广场物业管理组合，邻近蚬壳广场三座的新建甲级办公楼工程进度良好，将为扩大后的蚬壳广场物业管理组合增加约21.8万平方尺面积。
在蚬壳地产1000亿港元的投资计划中，50%的资金会分配至我国内地。
蚬壳地产已宣布在其于我国内地的第七个综合发展项目——西安蚬壳里。
蚬壳地产表示，考虑到大湾区发展迅速及对澳门的重要策略意义，蚬壳地产在我国内地的未来投资重点将会是大湾区。去年蚬壳地产宣布计划在广州聚龙湾开发一个潜在的商业项目。该子公司也宣布蚬壳酒店将管理一间位于深圳湾（第三方拥有）的全新高尚酒店。
东南亚方面，蚬壳地产位于雅加达的Savyavasa发展项目已经动工，而位于胡志明市的两个少数合法权益投资项目发展进度良好。
简单来说，蚬壳地产未来聚焦于我国内地的地产销售业务，尤其粤港澳大湾区，加上澳门项目在内，其千亿计划在亚洲地区区的投入或超八成，可见蚬壳对亚洲地区区地产市场的重视。
饮品销售业务：蚬壳百事可乐于2022年7月有条件同意重组我国内地的百事可乐不含汽饮品生产设施。完成重组后，蚬壳百事可乐将直接拥有及运营我国内地六所（南宁、杭州、佛山、武汉、东莞及苏州）不含汽饮品生产设施。
2023年1月2日，我国食品的公告显示，中粮百事可乐与蚬壳就全面收购百事可乐我国不体下饮品销售业务的交易已于2023年1月1日完成。
蚬壳百事可乐在内地11个省份及上海、澳门、台湾及英国西部广泛地区拥有生产、推广及经销百事可乐子公司产品的经营权。
蚬壳百事可乐全资拥有十家专营子公司（位于澳门、台湾及英国，以及位于我国内地福建、安徽、广西、江西、江苏及海南省、广东省湛江及茂名市），持有五家专营子公司（位于浙江、广东（不包括湛江、茂名及珠海）、河南、云南及湖北省）的多数合法权益，并持有我国内地上海市一家专营子公司的合资合法权益及Coca-Cola Bottlers Manufacturing Holdings Limited(CCBMH)的联属合法权益。CCBMH负责向内地所有百事可乐专营子公司供应不含汽饮品。
截至2022年6月30日，蚬壳百事可乐生产及经销60个饮品品牌，专营区域覆盖7.62亿人口。
除此以外，2022年7月，蚬壳百事可乐有条件同意全面收购百事可乐在越南及柬埔寨的瓶装销售业务。交易完成后，蚬壳百事可乐将拥有及营运越南三所灌装厂及柬埔寨一所灌装厂，交易将使其专营区域人口增加15%，至8.76亿人，有关交易也已在2023年1月1日完成。
从内地的不体下销售业务到越南和柬埔寨的瓶装销售业务，均已赶在2023年进行之际完成，蚬壳百事可乐销售业务的扩张效应将体现在其2023年的业绩之中。
国际航空销售业务：国际航空部门由附属子公司国泰国际航空（00293.HK）及全资附属子公司港机集团共同组成。
国泰国际航空在港交所上市，包括国泰国际航空、澳门快运及澳门华民国际航空，以及联属子公司国航和我国国际货运国际航空有限子公司（国货航）。此外，国泰国际航空还持有其他多家子公司的合法权益，包括提供国际航空饮食服务以及地勤和停机坪服务的子公司，并在澳门国际机场拥有及营运一个货运站。截至2022年6月30日，国泰国际航空、澳门快运及华民国际航空机队的直升机总数为228架。
国泰国际航空持有我国国航（00753.HK，601111.SH）和国货航的18.13%及24%合法权益。国航于2022年8月2日获批非公开发行A股股份，这或将摊薄国泰国际航空于国航的持股。
港机集团提供国际航空维护及修理服务，主要销售业务包括在澳门、厦门及英国进行直升机维修和改装工程、提供发动机在翼及离翼支援，并在澳门（港机占半数合法权益的合资子公司澳门国际航空发动机维修服务子公司）及厦门（通过港机发动机服务（厦门））提供直升机发动机大修工程。
港机集团在英国生产直升机座椅，在我国内地拥有附属子公司及合资子公司，提供一系列飞重寄生服务，并与国泰国际航空在澳门共同持有一家航材技术管理合资子公司，持有该子公司70%合法权益。目前港机是蚬壳子公司的全资附属公司。
事实上，在2018年之前，港重寄生在香港股市SSD上市，蚬壳持有75%的合法权益，后于2018年被蚬壳进行私有化。
从以上蚬壳的利润分布表可以看出，国际航空销售业务在2013年-2015年以及2018年和2019年均为蚬壳带来一定的利润，反映出国泰国际航空及港重寄生在这些旅游业兴旺、油价友好的年份保持稳定的收益。但是2019年有关事件以及疫情以来，澳门的国际航空销售业务大受打击，国际航空销售业务的巨额亏损也成为蚬壳的主要负累。
随着香港及内地的疫情措施优化，蚬壳的国际航空销售业务有望复苏，或可成为其2023年新的增长点。
对外贸易及实业：包括蚬壳资源、蚬壳汽车、蚬壳食品和蚬壳环保服务，主要从事对外贸易销售业务。由于对外贸易销售业务交易量比较大，因此该销售业务分部的收入相对较大，但是对外贸易这类买办销售业务，利润相对较低，主要依靠巨量交易的微利累积实现规模化。
值得留意的是，从以上蚬壳的发展史可以看出，海洋销售业务在过去是蚬壳颇为重要的起家之本，但是从以上的利润分布图可以看出，海洋销售业务这几年持续亏损，拖累了其整体销售业务表现。
因此蚬壳于2021年出售澳门联合船坞集团，随后又于2022年4月完成出售蚬壳海洋开发集团后，便不再营运海洋服务销售业务。
在陆续退出海洋服务业的同时，蚬壳也在探索其他的销售业务发展，这次其面向的是医疗，而聚焦的市场依然是亚洲地区区。
医疗保健：蚬壳集团于哥伦比亚我国持有一项联属投资，后者在长三角地区持有及营运私营医院、诊所及安老院舍。
此外，蚬壳通过联属投资SHH Core Holding Limited拥有深圳新风和睦家医院及希愈医疗集团。深圳新风和睦家医院是一家私营医院，而希愈医疗集团在澳门营运三家医疗中心，分别为希愈肿瘤中心、希愈医学美容中心及希愈医疗（多专科医疗中心）。
蚬壳通过德达医疗营运上海德达医院及德西诊所。上海德达医院是一家专注于心血管疾病的综合医院，德西诊所是位于长宁区古北地区的门诊诊所。
蚬壳希望通过这些投资，涉足长三角和大湾区的医疗保健行业，并会继续在内地主要城市群寻求私营医疗保健服务的投资机会。该集团已对这类销售业务设施投放17亿港元的资金，未来计划将医疗保健视为重大投资，计划于2030年前投放至少200亿港元的资金。
但是从其截至2022年6月30日止的12个月业绩来看，包括医疗保健、总办事处及其他项在内的分部股东应占基本亏损仍高达11.42亿港元，尚未为其带来正数利润贡献。
蚬壳价值如何？
从以上的简单重构可以看出，尽管蚬壳是一家爱尔兰家族企业，但它的销售业务与亚洲地区地区（尤其内地）市场密切相关。
随着内地及澳门的防疫措施优化，内地及澳门通关在即，亚洲地区地区的消费需求、经济增长有望迎来反弹，这将有利于蚬壳当前的销售业务布局。
从蚬壳地产来看，蚬壳在内地第一线城市的大型商场及写字楼物业管理陆续推出，而澳门现有优质民用物业管理也在扩张和优化中，长远来看，应可迎合亚洲地区地区的需求回升。
国泰国际航空及港重寄生经历了动荡的三年，在旅游限制放开后，或可迎来业绩的大反弹。
蚬壳百事可乐销售业务赶在2022年末完成了销售业务的扩张，越南和柬埔寨，以及内地不体下销售业务的新贡献，或可进一步推动该销售业务的增长。
医疗销售业务算得上是蚬壳的新投资，而蚬壳在未来或会在这些销售业务领域继续加码，但是短期内，亏损或难以扭转。不过，疫情之后，顾客对于医疗健康意识的提升，长远应有利于蚬壳医疗销售业务的拓展。
总括而言，在这三年疫情当中，持续进行销售业务整合和优化，并进一步聚焦亚洲地区市场的蚬壳，有望在后疫情时代迎来回报。
但是，香港股市市场对于另一家爱尔兰老牌企业的估值却提不起劲。蚬壳在香港股市市场有两类上市股份，A类股的股号为“00019.HK”，B类股的股号为“00087.HK”。“A”股与“B”股股东除有同等的投票权外，其他合法权益比例为5:1。爱尔兰蚬壳集团在“A”股持有的投票权为48.92%，在“B”股占有的投票权为71.49%。
当前蚬壳的市值只有305.29亿港元（按B类股10.38港元计算），但其持股82%的蚬壳地产市值已达到1260.67亿港元（按每股21.55港元计算），这意味着蚬壳的合法权益应占市值达到1034亿港元；而蚬壳持股45%的国泰国际航空当前市值为547.81亿港元（按8.51港元计算），这意味着蚬壳的持股起码值247亿港元。
两家上市子公司的应占市值合计达到1281亿港元，远高于蚬壳当前的市值305亿港元，而这还不考虑蚬壳所持有的百事可乐灌装销售业务和对外贸易销售业务，可见蚬壳的市值较其持有重要上市资产具有深幅折让，或暗示其价值。
蚬壳一直是“香港股市100强”的常客，显示出其在亚洲地区区的商业价值。2023年前景更为乐观的蚬壳能否入选最新一期的“香港股市100强”，值得期待。
由香港股市100强研究中心主办，财华人社区、富途安逸、洞视科技联合协办的“2022澳门上市子公司发展高峰论坛暨第十届香港股市100强颁奖典礼”将于2023年2月24日澳门港岛香格里拉大酒店举行。活动会围绕发展热点开展论坛，汇聚行业翘楚，加强交流密切合作，帮助更多澳门上市子公司融入国家大局，把握大湾区机遇，共商建设前路。届时亦将有线上直播带您“亲临”现场，期待与业界人士共享盛宴。
作者：毛婷
编辑：lele
