原副标题：被大资金争抢的“AI伺服器亚洲地区第三”品相怎样
责任编辑作者 | 球状体
开年炙手可热赛车场非Chat GPT基本概念莫属，从一级消费市场的股权投资到互联网小厂的战投，疯狂度迎头赶上当年的“元银河系”基本概念。而二级消费市场上，只要与Chat GPT基本概念有一定关联性的企业，就能乘著Chat GPT基本概念股的风，同时实现子公司股价降落。已经有相当多的个股因此而同时实现子公司股价翻番。而且在本周日注册登记制破冰的利好护持下，A股周一全日一路高更偏齿，反向向上，Chat GPT基本概念依旧火热。据估计，2月20日全日成交金额第三的是伺服器股行业龙头的兴益（000977.SZ），全日交易量达到77.29亿，其次是福安黄金时代（300750.SZ）的69.9亿。
虽然接到及我国伺服器消费市场统计数据上看，做为亚洲地区领先的IT基础建设产品、方案与服务供应商，兴益的确“以10.3%市凤珠郡位列亚洲地区第二，位列我国第三”，但AI伺服器亚洲地区第三，纵然没有统计数据支撑力。
做为“亚洲地区伺服器”行业龙头，由于子公司暂时没有给出2022年度业绩市场预期下集和披露时间，不禁引发消费市场猜忌，对兴益的业绩市场预期市场预期、估值与子公司股价存在不相匹配的情况。在AIGC等基本概念被过度市场预期的情况下，兴益真实的实力怎样？
Chat GPT基因
兴益是亚洲地区最早的科技股的先驱者，子公司从最初子公司创建者的计算机控制系统计算机硬件和高频高功率真空管到我国第三代0520系列自动控制再到伺服器。再到现在的中高档伺服器，2011年，大潮暗鞘的我国第三款32路中高档纠错计算机控制系统成功；2013年，大潮欧米茄K1控制系统的发布，弥补了亚洲地区PS3控制系统的盲点等等，可以说是经历了我国林宏吉的大部份重要结点。
根据最近炙手可热热的Chat GPT基本概念形成的供应链上看，从兴益的业务构成来看，子公司做为伺服器行业龙头，“血液”里的确具有Chat GPT的DNA。
首先是INS13ZD方面。Chat GPT做为智能黄金时代的劳动生产率辅助工具，而劳动生产率辅助工具的核心就在于提高效率，在提质环节，提升运算速度和效率是主要方向，而下游大部份应用情景都脱离不了INS13ZD的支撑力，而伺服器做为INS13ZD的下层基础建设之一，无疑会受到了消费市场关注；
其次是子公司的确已经在AI与云计算行业进行了提前布局。在市凤珠郡方面，兴益目前是AI加速伺服器的真正龙头。根据IDC的统计数据上看，在2021年，子公司在AI加速伺服器消费市场的份额已超过50%，其服务的主要客户是百度、阿里巴巴、腾讯等互联网小厂。以上是子公司伺服器的业务及增量市场预期。而与AIGC相关的是，兴益的确已经有相应的产品，但是子公司也明确表示，目前的确这块业务并未给子公司带来实质性的增量业绩市场预期，目前炒作偏多，但相比借Chat GPT基本概念炒作的企业来说，兴益做为行业龙头，的确有产业所需的核心技术。
中游服务器业务日子不好过
对于上市子公司而言，热点基本概念、前沿技术的最终破冰点还是在子公司未来的业绩市场预期层面。但是从子公司的盈利能力上看，毛利率常年徘徊在12%-13%，而净利率稳定在2%-3%，子公司的赚钱能力的确值得关注。事实上，盈利能力往往是子公司商业模式和供应链位置的一种体现，拆解兴益的业绩市场预期情况和商业模式，其实可以看出子公司的潜在风险。
回顾2012年至2021年的近十年，兴益的营收从21.91亿元飙升至670.48亿元，年复合增长超40.79%，归母净利润从不足亿元的0.7亿至20.03亿，复合增长也可以达到39.8%。如此强劲的业绩市场预期增长，根据PEG比率来测算，相对估值给到40倍的市盈率应该是正常水平，即使最近2个月子公司股价翻番大涨，但消费市场似乎并不愿意给兴益更高的消费市场估值，推测其原因主要在于两点：
“透过现象看本质”。
首先，虽然兴益是科技巨头，但子公司的业务并没有表面上光鲜，本质是被上下游严重挤压，毛利较低的伺服器生意。子公司毛利率2012年的21.44%下降至11.44%，十年来毛利率水平已接近腰斩，而净利率即使最高也未超过5%；其次，大潮的确度过了一段业绩市场预期高增的时光，但就目前上看，子公司高增长的红利期已经过去了。
经历2017-2018年移动互联网爆发红利，2019年开始兴益的营收就进入了瓶颈，增速下滑明显，此后虽有所回升，但已无法回到2017年时的三位数增长。核心原因还是兴益的业务结构单一，其主营业务伺服器及部件占比96.32%，不仅过于集中，而且子公司虽然表面是国产伺服器行业龙头，但伺服器实际上处于产业中游，上游是英特尔等国际巨头，下游则是阿里、百度与腾讯等互联网巨头，“前狼后虎”的中游伺服器厂商无奈处于供应链的价值下层，其议价能力可想而知。
根据年报上看，大潮的下游客户虽然稳定，但获客战略有一部分是通过牺牲自身利润来换取消费市场份额。在亚洲地区互联网及移动互联网的红利期，子公司通过给小厂们提供INS13ZD支持，的确扩大消费市场份额，这也是兴益业绩市场预期高增的最大动能。但给小厂们打工并非长久之计，利润微薄是中游最大的不确定因素，随着亚洲地区业务的逐渐饱和，兴益业务出海成为了子公司最核心的方向，2016年至2021年，兴益海外收入占比从5.3%上升至10.5%，2017年30.14亿是子公司海外业务收入增长最高的一年，2017年-2021年也是海外业务拓展的窗口期，但从海外业务毛利率从8.86%下降至
如果的确存在壁垒较弱的情况，业务延伸就尤为重要。从伺服器厂商的拓展方向上看，一部分伺服器厂商开始向供应链上游延伸，暗鞘芯片打造生态，比如华为；另一部分是继续专注伺服器，在AI伺服器情景进行横线拓展，就是现在的兴益。
AI伺服器短期业绩市场预期贡献有限
不同于传统伺服器，AI伺服器是通过搭载不同芯片，采用“CPU+GPU”、 “CPU+FPGA”、“CPU+ASIC”等多种形式，由于需要搭建高性能的GPU等因素，AI伺服器的单台价值是通用伺服器的三倍左右，等于增厚了兴益的营收，而且从消费市场份额方面，根据估计数据上看，兴益2021年的确占据了超五成的消费市场份额，主要的客户依旧是为下游互联网小厂和云服务商客户。
问题又来了，虽然消费市场份额较高，且营收增厚了，但消费市场关注的核心问题，子公司的盈利能力依然很难得格，但议价权仍然在下游手中，最近的子公司调研中，大潮也表示“2022年上半年业务还不错，2022年下半年砍单，需求萎缩，整体上2022年互联网客户占比下降，2021年的时候就发现开始下降。”
总结上看，浪潮信息的确拥有支持AIGC和Open AI的能力，但互联网小厂带来的业务短期不会出现明显复苏。但是乐观方面是亚洲地区信创+数字化转型大趋势，或将成为子公司新的增长点，在调研中子公司表示“2022年业务增量来自于通信、能源、交通等基建行业”也证实了这一点。不过基建行业对AI伺服器的需求量暂时不太乐观，或许也是基于这样一个原因，消费市场短期对兴益的业绩市场预期增长并不是很乐观，对应的估值也不会很高，还停留在传统通用服务器层面。
